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(2003年10月18日)
自8月份以来，国内债券市场结束了长期牛市行情，各品种国债出现了大幅度下跌。本次行情的导火索是央行提高了商业银行存款准备金率。
同时，由于国债回购交易规则的修改，提高了资金利用率。有人认为这是变相的国债期货交易。因此，也有传言主力资金拼命打压，已经有爆仓盘出现，进而加剧了跌势。
本人认为，这样的解释至少是不准确的。
国内国债大跌的最根本原因，是预期利率的上升。自2000年以来，我国同国际上主要市场经济国家一样，一直在不断地降低利率，并且都降到了前所未有的低位。直到现在，我国的商业银行的一年期存款利率只有1.98%。
进入2003年以来，国际经济总体出现了复苏，而我国也出现了轻微通胀的苗头。很多经济数据经过分析，可能得出这样的结论：将息周期可能已经结束，新的一轮加息周期将要开始。
实际上，在今年，美国的国债收益率已经上升了很多，同时，我国的国债市场也是这样。预期收益率的上升导致了债券价格的下跌。我们在前面也说过了，越是长期品种可能跌幅越大。而那些中、短期品种，以及即将到期的长期品种，跌幅就较小。
具体来说，假设原来的市场利率是3%，而我们预计未来市场利率会上升到4%，虽说只有一个百分点的变化，可是市场反应可以用"猛烈"来形容：按照复利计算，10年期的100元面值国债可能会下跌8元，20年期的100元面值国债可能会下跌达到13元之巨。
这些是理论上的计算。大家可以比较一下实际情况。
国债的投资，与股票的投资在程序上有着很大的不同。投资者应先确定预期收益率，然后再进行交易。
最后，还想说明一下，在与别的投资者交流的过程中，经常听到这样的话：央行早就提醒过持有低收益国债的风险，为什么财政部还在不断地“圈钱”？其实，这就是市场经济，各方面参与者都在为了自己的利益进行交易，而财政部也同样希望尽可能把成本降低。如果投资者不能预期到市场利率将会上升，则不能抱怨太多。
(待续) |
